قناة اللؤلؤة تنشر التقرير الكامل لوكالة ستاندرد آند بورز حول خفضها تصنيف البحرين الائتماني إلى BB-

أصدرت وكالة ستاندرد آند بورز في 9 ديسمبر/كانون الثاني الجاري تقريراً خفضت على ضوئه تصنيفها الائتماني للديون السيادية البحرينية إلى “‭‭‭‭BB-‬‬‬‬” من “BB” لكنها قالت إن النظرة المستقبلية للمملكة وبنكها المركزي مستقرة.

التقرير الذي جاء تحت عنوان “خفض تصنيف مملكة البحرين الائتماني إلى ‘BB-‘ بسبب ضعف التمويل الخارجي”، تطرق إلى قضايا هامة تمس المواطن من بينها رفع الدعم الحكومي وأهمها توقعات قيام حكومة البحرين بتنفيذ إجراءات تهدف إلى تقليص الأجور في القطاع العام للحد من المصروفات المتكررة، وأشار التقرير إلى أن تنفيذ هذه الإجراءات “شرط محتمل للحصول على مساعدة مالية” من السعودية.

وتطرق التقرير أيضاً إلى أن البحرين لا تزال تواجه احتجاجات في الشارع واعتبر أن أي تنفيذ لتدابير تقشفية مالية حساسة من الممكن أن يؤجج الاضطرابات، وبالتالي إلى إعاقة خيارات السياسة العامة للحكومة.

وذكر أنه مع ذلك، فإن تدابير ضبط الأوضاع المالية العامة التي قدمت لم يكن لها أي تداعيات أمنية إلا هناك توقع باستمرار التوترات السياسية في البحرين مع احتمال وقوع حوادث أمنية. ونظرا لهذه الحساسيات، فالشفافية الشاملة لصنع السياسات مقيدة ويرافقها إفصاح عن معلومات متقلبة، من وجهة نظر “الوكالة”.

نظرة عامة
نعتقد أن المخاطر التي تشكلها تدهور ظروف التمويل الخارجي في البحرين قد ازدادت.
واصلت احتياطيات النقد الأجنبي للبحرين في الانخفاض وتقف الآن على 37٪ من القاعدة النقدية أو 1.6 شهرا من مدفوعات الحساب الجاري. فالبحرين تدير نظام العملة المربوطة، مما يقلل من مرونة في الاستجابة للضغوط الخارجية.
ولذلك، فإننا نخفّض التصنيف الائتماني طويل الأجل لمملكة البحرين إلى “BB-” من “BB”.
النظرة المستقبلية المستقرة تعكس افتراضنا أن الدعم المالي من المملكة العربية السعودية سيأتي إذا كانت هناك حاجة إليه لتبديد أثر الضغوط الخارجية والمالية.

تصنيف الإجراءات
في 9 ديسمبر 2016، قامت وكالة ستاندرد آند بورز العالمية للتصنيف الائتماني بتخفيض تصنيفاتها الائتمانية السيادية طويل الأجل بالعملة المحلية والأجنبية لمملكة البحرين إلى “BB-” من “BB”.
كما خفّضنا التصنيف الائتماني المصدر للعملات الأجنبية على المدى الطويل على مصرف البحرين المركزي إلى “BB-“، تماشيا مع تصنيفاتنا على السيادة.
أكدنا على التصنيف الائتماني ‘B’ على المدى القصير بالعملة المحلية والأجنبية السيادية على البحرين والبنك المركزي.
إن النظرة المستقبلية للمملكة وبنكها المركزي مستقرة.

المبررات
الخفض يعكس رأينا أن المخاطر التي يشكلها تدهور ظروف التمويل الخارجي قد ازدادت، في ظل استمرار التراجع في احتياطي النقد الأجنبي. هذه العوامل ترسم سياق خارجي أكثر صعوبة مما كنا قد افترضنا سابقا.

نتوقع أن يبلغ احتياطي النقد الأجنبي في البحرين – بما في ذلك العائدات الدولية الأخيرة ومجموعها 2 مليار دولار – ليصل إلى 2.2 مليار دولار (1.6 شهر من مدفوعات الحساب الجاري أو 37٪ من القاعدة النقدية) بحلول نهاية هذا العام. نتوقع تغطية دفع الحساب الجاري لتنخفض إلى أقل من شهر واحد بحلول عام 2018.

ومن الذروة في نهاية العام 2014 (6.2 مليار دولار)، تراجعت الاحتياطيات الآن بنسبة تقارب الثلثين. إن النضوب التدريجي لاحتياطي النقد الأجنبي لدى البحرين أمر مثير للقلق، ويحد من المرونة في الاستجابة للضغوط الخارجية بما أن البحرين لديها منذ فترة طويلة ربط سعر الصرف مع الدولار الأمريكي. ونحن نتوقع أن الموجودات الخارجية التي تحتجزها الحكومة (وليس من قبل البنك المركزي) لن تكون متاحة للدفاع عن ربط عملتها، اذا تعرضت لضغوط.

أظهر ميزان المدفوعات وبيانات وضع الاستثمار الدولي المعاد ذكره مؤخرا (نوفمبر) تدهور أكبر مما ذكر سابقا في الشؤون المالية الخارجية في البحرين. وقد تم تنقيح العجز في الحساب 2015 الجاري بشكل تصاعدي، ووضع صافي الدين الخارجي في البحرين آخذ في التقلص. كما واتسع عجز الحساب المالي، ويشمل تأرجح كبير في الاستثمار الأجنبي المباشر، مما عجل في تخفيض 40٪ من احتياطي النقد الأجنبي خلال عام 2015. وعلاوة على ذلك، فإننا نتوقع أن العجز في الحساب الجاري، على الرغم من اعتداله، سيستمر وربما يضع المزيد من الضغط على الاحتياطيات ويزيد احتياجات التمويل الخارجي. ومع ذلك، مازلنا نتوقع أن الدعم الخارجي، خصوصا من المملكة العربية السعودية قد يكون وشيكا في حال تضاءلت الثقة في سعر الصرف الثابت للعملات في البحرين.

توازن جديد لبيانات المدفوعات الصادر في نوفمبر/ تشرين الثاني يظهر الحساب الجاري المعدل من الرصيد قريب إلى 2.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي عام 2015، بعد مبالغات سابقة على عائدات خدمات التأمين. في الوقت نفسه، تظهر بيانات الحساب المالي الانعكاس في تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر لحوالي 4٪ من صافي تدفق الناتج المحلي الإجمالي، مقارنة مع صافي التدفقات الذي بلغ ما يقارب 6٪ من الناتج المحلي الإجمالي سنويا خلال عام 2011 إلى عام 2014. في حين أن مسح بيانات الاستثمار الأجنبي المباشر المعتاد لم يكتمل ويتم احتساب بيانات الاستثمار الأجنبي المباشر على أساس معلومات الوكيل، نفهم أن هذا التدفق يمكن أن يعكس سحب الأسهم في المؤسسات المالية. ويحتمل لهذه التدفقات أن تستمر، وبالتالي فإننا نعتقد أن البحرين في خطر من التعرض لمزيد من التدهور في التمويل الخارجي. نلاحظ زيادة كبيرة في المديونية الخارجية للقطاع العام منذ تراجع أسعار النفط، إلى أكثر من 11 مليار دولار في عام 2016، بزيادة 40٪ عن العام الماضي، وضعف المستوى عام 2012.

إن مناقشات أوبك الأخيرة يمكن أن تبشر بتطورات إيجابية فيما يخص أسعار النفط – وبعد ذلك عائدات التصدير التي توفر بعض الاتجاه الصعودي لتوقعاتنا – فإننا نتوقع أن استمرار النفقات المالية العالية ستحافظ على الضغط على مدفوعات الحساب الجاري وبالتالي نتوقع أن الاختلالات الخارجية سوف تتوسع العام المقبل قبل تجميع أفق التوقعات حتى نهاية العام 2019.

المهم لوجهة نظرنا بشأن الجدارة الإئتمانية في البحرين هو افتراضنا أن الدعم الخارجي من المملكة العربية السعودية أو بقية دول مجلس التعاون الخليجي من المحتمل أن يكون وشيكا إذا لزم الأمر، بالرغم من عدم معرفة التوقيت الدقيق والشروط والآليات. ونعتقد بأن الدعم للبحرين قد يكون مهم للحفاظ على الثقة بين دول مجلس التعاون الخليجي – وأنظمة عملاتهم – عند تلبية احتياجات تمويل الضرائب التي من المرجح أن تتطلب إصدار سندات الدين العالمي الأساسي، خلال فترة من عدم الاستقرار السياسي والإقليمي المتزايد. ومن المعقول أن نفترض انه سيتم تقديم الدعم المالي، آخذين بالاعتبار صغر حجم البحرين: أن الناتج المحلي الإجمالي للبحرين هو 5٪ فقط من الناتج المحلي الإجمالي للمملكة العربية السعودية.

بنوك التجزئة في البحرين، وهي بمثابة وسيط محلية رئيسية، تبقى جيدة من حيث السيولة وجودة الأصول والرسملة والنفوذ، مع نسبة 67٪ من القروض إلى الودائع. ومع ذلك، فإن حساب الإلتزامات/الديون الخارجية يقارب 50٪ من إجمالي الإلتزامات والقطاع في صافي الإلتزامات الخارجية التي بلغت 11٪ من الناتج المحلي الإجمالي.
قطاع بنوك الجملة (البحرينية وغير البحرينية المسجلة) لديه فقط 8٪ من إجمالي أصولها في البحرين، ولكن كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، هذه التعرضات تمثل 30٪. ونفهم أن الغالبية العظمى من هذه التعرضات يتم تمويلها من قبل الإلتزامات المحلية وهي للمصدرين للصناعة الكبرى، ولكن أيضا تعكس الإقراض بين البنوك. مستثنين الأصول والإلتزامات الخارجية، من قطاع تجارة الجملة فإن وضع صافي الأصول الخارجية الضيق للبحرين من المحتمل أن يتحول إلى وضع للالتزامات بنسبة 20٪ من إيرادات الحساب الجاري. في حين نتوقع ضعف وضع صافي الأصول تدريجيا مع استمرار تراكم الديون، وهذه التقديرات توضح أن وضع البحرين الخارجي يمكن أن يكون حساس للتغيرات في توجهات المستثمرين. لا يزال قياس السيولة الخارجية لدينا “احتياجات التمويل الخارجي الإجمالي كنسبة من احتياطيات النقد الأجنبي وإيرادات الحساب الجاري” أكثر من 300٪. وهذا يعكس العمليات المصرفية بالجملة المسجلة محليا و نسبتها المرتفعة من الديون الخارجية قصيرة الأجل.

وعلى الرغم من القطاع المالي الواسع في البحرين، مع أصول إجمالية تقدر بـ 255٪ من الناتج المحلي الإجمالي وعدد كبير من الشركات المملوكة للحكومة، نعتبر الالتزامات المحتملة للحكومة ستكون محدودة. إن البنوك تظهر وضع رأس مالي تنظيمي عالي كمعدل، وتقييمنا لمخاطر القطاع المصرفي والدولة للبحرين هو “7” (بموجب مقياس من 1-10، “1” كونه أدنى درجة من المخاطر و “10” أعلى درجة من المخاطر). في رأينا، فإن تكلفة القلق التي تنتاب البنوك لن تتحملها الحكومة بالكامل، نظرا لارتفاع نسبة الملكية الأجنبية لبنوك الجملة.

ومع ذلك، نرى الحكومة البحرينية كمصدر محتمل لدعم بعض مؤسسات الجملة التي لا تغطيها كياناتها الرئيسية أو بلدانها، ولكن لا تزال مهمة من وجهة النظر النظامية أو السمعة. ونحن نتوقع أن تستمر هذه المنافسة بضغط الأرباح في بنوك التجزئة البحرينية، مشجعة بذلك المزيد من الدمج. لقد انخفض حجم النظام المصرفي الشامل بنحو 25٪ منذ ذروته عام 2008، وكان مدفوعا من قبل تخفيض الميزانية العمومية لبنوك الأوفشور. إن بنوك التجزئة في البحرين تحمل انكشاف ائتماني كبير على التمويل العقاري وقطاع البناء والتشييد (حوالي خمس إجمالي الإقراض).

في رأينا، لا يزال هذا القطاع في مرحلة التصحيح، والذي ساهم في تراكم نسبة كبيرة من أصول المشكلة على مدى السنوات القليلة الماضية. ولا نتوقع أن يكون مصرف البحرين المركزي بمثابة المقرض والملاذ الأخير لبنوك الأوفشور.

ومع ذلك، من المرجح أن تستمر نفقات البحرين المالية العالية إلى الزيادة في العجز الخارجي والمالي على الرغم من أنه مفيد على أداء النمو الشامل، إلا أننا نتوقع الآن من أن يصل الدين الحكومي العام إلى 72٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية هذا العام (37٪ من صافي النقد على مستوى الضمان الاجتماعي ومع شركة ممتلكات، الشركة القابضة المملوكة للحكومة). ومن المتوقع أن يكون العجز المالي بنسبة 14٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2016، حيث أنه كان أوسع بقليل مما كان مقدرا في السابق. كما وزادت النفقات الحكومية الإجمالية بنسبة 2٪، في حين ارتفعت تكاليف الفائدة وتدابير زيادة الإيرادات لم تتمكن من تعويض 14٪ من التراجع على أساس سنوي لعائدات النفط والغاز إلى سبتمبر/ أيلول. تدابير هامة، مع تأثير سنوي يقدر بـ 2.8٪ من الناتج المحلي الإجمالي، تم تنفيذها الآن وتشمل تغييرات جوهرية في الإعانات والتحويلات. تم تأجيل تفاصيل دورة الميزانية 2017-2018 ويتوقع الآن أن يتم الإعلان عنها في أوائل 2017.

بعد تنفيذ إجراءات النفقات المتكررة الأساسية في المملكة العربية السعودية، والتي تهدف إلى الحد من الأجور في القطاع العام، فإننا نتوقع أن يتم الإعلان عن تدابير مماثلة في البحرين ونرى احتمال تنفيذ هذه الإجراءات كشرط محتمل للحصول على مساعدة مالية من المملكة العربية السعودية.

آخذين بعين الاعتبار التدابير المعلنة سابقا، فإننا نتوقع أن يتقلص العجز المالي إلى 8٪ بحلول عام 2019، مع الاحتفاظ بنمو الديون عند مستويات مرتفعة. ومع تغييب تدابير أخرى، نتوقع ارتفاع عبء الدين الحكومي إلى 90٪ من الناتج المحلي الإجمالي أو 62٪ على أساس الصافي. وارتفاع أسعار النفط بعد إعلان خفض انتاج اوبك في أواخر نوفمبر/ تشرين الثاني يوفر بعض المنافع المحتملة لهذه التوقعات.

فرضيات سعر النفط لعام 2017، 2018، و2019 هي 45 $ للبرميل الواحد، و 50$ للبرميل الواحد، و 55$ للبرميل الواحد على التوالي.

استمر الأداء الاقتصادي للبحرين بإظهار المرونة خلال 2016. ومن المرجح أن يكون الناتج المحلي الإجمالي قد نما بنسبة 2٪، على الرغم من أن هذا يعادل ثالث سنة على التوالي بمعدل نمو سلبي لنصيب الفرد. والناتج المحلي الإجمالي للفرد الواحد هذا العام سيكون 15٪ بأقل من مستويات عام 2013. لقد عدلنا بالخفض توقعات النمو لدينا لعامي 2017-2019 بمعدل 1.4٪ سنويا تحسبا للانخفاض المستمر للاستثمار والطلب الخارجي والتاثير التدريجي لتدابير ضبط أوضاع المالية العامة. ومرة أخرى، يمكن للتصريحات الأخيرة التي أطلقتها أوبك توفير بعض الاتجاه الصعودي لتوقعات النمو.

وقد تسارعت عمليات صرف أموال دول مجلس التعاون الخليجي ذات الصلة بالبنية التحتية، وتشير البيانات إلى نمو غير نفطي في التصنيع والبناء والنقل. وهذا يعكس اقتصاد البحرين المتنوع نسبيا، والقرب من سوق المملكة العربية السعودية الضخم ورقابته التنظيمية القوية للقطاع المالي، والقوى العاملة المتعلمة نسبيا، وبيئته المنخفضة التكلفة. وتستمر هذه العوامل في توفير حوافز للاستثمار وربما تسهل نمو الاقتصاد غير النفطي. والنمو السكاني في البحرين استمر بوتيرة أعلى مما كنا نتوقع سابقا (3٪ -4٪ سنويا) وهو دائما أعلى من وتيرة النمو الحقيقي.

في رأينا، إن مرونة السياسة النقدية محدودة لارتباط الدينار البحريني بالدولار الأمريكي. هذا وقد وفر ربط العملات مرساة رمزية مستقرة للاقتصاد ونلاحظ استقرار مستويات التضخم ونمو اقتصادي مستمر. منذ أبريل 2014، ارتفعت قيمة سعر الصرف الفعلي الحقيقي للبحرين بنحو 16٪ (وفقا لبروغل)، عاكسة بذلك قوة الدولار الأمريكي مقابل العملات الرئيسية الأخرى. في رأينا، هذا يمثل تدهور في القدرة التنافسية الدولية، ومن شأنه تثبيط نمو الناتج المحلي غير النفطي في غياب أي عوامل تعويضية مثل تحسين الكفاءة أو القدرة التكنولوجية.

لا تزال البحرين تواجه احتجاجات في الشارع في بعض الأحيان، إضافة للانقسامات الطائفية الداخلية. ونعتبر أن تنفيذ التدابير التقشفية المالية الحساسة لديه القدرة على تأجيج الاضطرابات، وبالتالي إعاقة خيارات السياسة العامة للحكومة. نذكر مع ذلك، أن تدابير ضبط الأوضاع المالية العامة التي أجريت لم يكن لها أي تداعيات أمنية. ومع ذلك، فإننا نتوقع استمرار التوترات السياسية في البحرين مع احتمال وقوع حوادث أمنية. ونظرا لهذه الحساسيات، فإن الشفافية الشاملة لصنع السياسات مقيدة ويرافقها كشف عن معلومات متقلبة، من وجهة نظرنا.

التوقعات
أرصدة التوقعات المستقرة التي نعتبرها تضعف الميزانيات العمومية المالية والخارجية مع احتمال الدعم المالي من الدول المتحالفة معها وخاصة المملكة العربية السعودية، في حال دعت الحاجة لدرء أزمة سياسية او مالية او أزمة في ميزان المدفوعات.

يمكننا خفض التصنيف في حال استمرار او تسارع الحد من تدفقات التمويل الخارجي، وبالتالي ازدياد المستويات العالية من مديونية القطاع العام. ويمكننا أيضا خفض التصنيف إذا اشتدت القيود المالية أو إذا ازدادت الاضطرابات الاجتماعية، نظرا لاحتمال أن هذا يمكن أن يعرقل جهود ضبط الأوضاع المالية العامة. وإذا كان لنا أن نخلص أن إمكانية دعم مالي محتمل من الحلفاء الإقليميين قد تصبح مشكوك فيها، فقد يزداد ايضا الضغط على التصنيف نزولاً.

يمكننا رفع التصنيفات اذا تفوقت البحرين ماديا على توقعاتنا المالية والخارجية.